新網頁5

更新日期 2008/8/29 上午 08:42:01

一、
　過去十年，什麼樣的投資組合正報酬機率能達到100％？答案是由公債、新興市場債、高收益債與抗通膨債所組成的債券組合。根據彭博資訊（bloomberg)統計，過去十年，無論全球股市歷經1998年間的亞洲金融風暴、2000年科技泡沫化，還是2007年的次貸風暴，都維持正報酬。

　根據彭博資訊的資料顯示，自1998年1月1日至2008年7月底過去10年期間，以全球公債指數、新興市場債券指數、高收益債券指數、與抗通膨債券指數來計算，如果各持有1/4所組成的債券組合，無論什麼樣的景氣中，持有一年的正報酬機率達到100％。但如果只持有新興市場債，負報酬機率達11.81％，期間最大負報酬23.4％；若只持有高收益債，負報酬機率為22.8％，期間最大負報酬11.81％。

　德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥表示，許多投資人認同資產配置的觀念，但資產配置中，若要加入債券，一般投資人對於波動較高的高收益債與新興市場債的興趣比較高，但以過去十年的表現來看，由於高收益債或新興市場債與景氣連動較高，只要景氣下滑，投資人可能會面臨股債雙跌的情況。

　王銘祥指出，公債與高評等債是景氣寒冬時，能守護資產的債券好標的，由於全球央行在這段期間時，會採取降息策略刺激景氣，此時，對於公債相對有利，而高評等債也因資產評等高，比起新興市場債來說，更具吸引力。

　很多人認為只有在景氣不好或是股市表現不佳時才能投資債券，但事實不然，王銘祥說，由於債券種類很多，不論景氣的好壞，都有適合的投資標的，像是目前全球高通膨且低經濟成長率來看，此時較適合防禦型的債券，如抗通膨債券、短期債券及貨幣市場工具等。

項目	公債RP利率預估	隔夜拆款利率預估	寬鬆因素	緊縮因素
昨日收盤	1.77%*	2.147%*	NCD到期793.00億*	-
今日	1.77%*	2.158%*	NCD到期263.00億*	-
本週	1.75%~1.77%	2.15%~2.17%	4010億	350億
1個月	1.76%~1.78%	2.16%~2.20%	9137億	500億
3個月	1.76%~1.80%	2.20%~2.35%	13148億	1800億
*表示確定利率，非預估值
央行態度：美國方面，7月由於能源及食品價格上漲，加上美元弱勢影響，CPI較前月揚升0.8%，yoy卻大幅彈升5.6%，為自1991年來之最大漲幅；核心CPI較前月上升0.3%，yoy為上揚2.5%，主因機票、服飾價格上漲所致，漲幅雖然較市場預期小，但因核心CPI起漲後較難回復平穩，對整體經濟造成衝擊較大。由於近期通膨已逐步放緩，加上美元轉為強勢，在房市、金融、就業情況未惡化態勢下，可望景氣於Q3落底後緩步回揚，預料Fed今年仍將維持利率2.0%政策不變。在國內方面，由於新台幣近期大幅走貶，增加我國出口競爭力，有助於提振國內景氣，加上國際油價走跌，舒緩了國內通膨壓力，然因國際政經情勢仍不穩，仍需密切觀察其後續發展，未來電價仍有調漲之空間，通膨在Q3仍處於高檔壓力，預料央行9月仍採取緩步調升利率政策不變。操作建議：上週由於發放股利及月中例行性資金需求，投信為應付贖回款而呈現緊縮，所幸行庫資金水位滿載，利率大致維持平穩走勢。本週央行到期存單高達4000億元，僅週四國庫券預計買回350億元影響，但因整體市場資金仍充裕，預料此次買回依然無法足額，此舉對市場影響甚小，加上累計準備已達2000餘億，行庫月中操作將較保守，仍需視央行沖銷態度而定，預料30天公債RP利率將介於1.75~1.78%區間振盪。

項目

十年期指標債券利率預估

二十年期指標債券利率預估

債券名稱

A97103

A97105

存續期間

8.16年

16.60年

昨日收盤

2.5021%*

2.575%*

昨日開盤

2.52%*

2.592%*

昨日最高

2.524%*

2.5999%*

昨日最低

2.495%*

2.575%*

今日預估

2.5%~2.6%

2.5%~2.7%

本週預估

2.5%~2.7%

2.5%~2.8%

一個月

2.5%~2.8%

2.5%~2.9%

*表示確定利率，非預估值

多空因素：	上週美債殖利率受油價下跌以及美國經濟數據多空因素交互影響下，殖利率呈現上下震盪走勢。而台債指標券則因籌碼優勢與通膨憂慮下而處於盤整走勢。展望本週，央行緊縮市場資金、墊高市場資金成本，將提供利率下檔支撐，唯國際債市持續進行修正，本週台債恐仍陷於區間盤整。
操作建議：	央行意圖緊縮市場資金、墊高市場資金成本，將提供利率下檔支撐，唯國際債市持續進行修正，本週台債恐仍陷於區間盤整。

指標公債走勢圖

上週初級市場有台塑石化及遠東百貨公司債進行定價，台塑石化利率訂為5年期2.82%，此公司債因信評佳，加以近期殖利率逐步走跌，定價結果較前次下滑2bp；而遠東百貨因保證銀行信評佳，定價結果5年期2.75%，亦較市場預期為低。美國前半週在油價走跌及金融業財報利空兩因素下，美債上下震盪劇烈，下半週公布七月零售銷售由前期的3.4%下滑至2.6%，七月份消費者物價指數由前期5.0%大幅攀升至5.6%，八月份密西根大學消費者信心指數則由前期的56.4上揚至61.2，數據雖有上揚，但仍低於市場預期，市場解讀為油價高漲引發通膨已經影響到美國終端消費，將不利下半年美國經濟回溫，受此影響美債大幅走跌，終場收在3.835%，整週共計下跌9.3bp。台債殖利率則呈現震盪走升格局，上週標售新20年期公債975得標利率為2.66%，在市場資金充裕下，銀行、壽險買盤踴躍，標售結果較前次下滑8.8bp，但973因先前殖利率下滑幅度過大，交易商多選擇退場觀望，買盤追價意願薄弱下，殖利率反向走升，終場收在2.52%，整週共計上揚2.9bp。次級市場公司債則持續於高檔震盪，雖然貨幣市場資金寬鬆，公司債籌碼有限，但在市場持續擔憂通膨下，買方對利率要求仍維持高檔，短線次級市場利率於高檔震盪。本週初級市場暫無新公司債進行定價。次級市場方面，國內在通貨膨脹壓力仍存，預期央行有機會持續升息下，公司債利率將維持高檔震盪，預估五年期公司債將於2.80%~2.90%附近整理。上週公司債次級市場多於高檔震盪，公債殖利率則微幅走升。上週台債殖利率呈現震盪走升格局，上週公布新20年券975得標利率為2.66%，因市場資金充裕，壽險業及銀行業買盤青睞，標售結果較前次標售下滑8.8bp；973因先前殖利率下滑幅度過大，交易商多不敢追價，使殖利率反向微幅走升，終場收在2.52%，整週共計上揚2.9bp。美國前半週在油價下跌及金融股財報利空等消息衝擊下震盪劇烈，下半週公布七月份零售銷售由前期的3.4%下滑至2.6%，雖密西根大學消費者信心指數回揚至61.2，但仍低於市場預期；七月份消費者物價指數則由前期的5.0%大幅攀升至5.6%，顯示高油價及通貨膨脹以壓抑美國民間消費，不利下半年美國經濟復甦，美債因而走跌，終場收在3.835%，整週共計下跌9.3bp。展望後市，國內物價壓力持續於高檔，預期後續央行將持續升息，而公司債市場未來籌碼將陸續增加，買盤持續保守，預料公司債利率將

國泰國泰基金

1.本基金投資於中華民國境內之上市或上櫃股票、上市受益憑證、台灣存託憑證、政府公債、公司債、可轉換公司債、債券換股權利證書、金融債券及經財政部核准於國內募集發行之國外金融組織債券。原則上，本基金自成立日起六個月後，投資於上市或上櫃股票之總金額，不得低於本基金淨資產價值之百分之七十

國泰長利債券

2.本基金投資於中華民國境內公司債、可轉換公司債、政府公債、金融債券及經財政部核准於國內募集之國外金融組織債券

國泰債券基金

3.本基金投資於中華民國境內之公司債（不含可轉換公司債）、政府公債、金融債券及經財政部核准於國內募集之國外金融組織債券

	債券指標
	貨匯市指標

姓名：陳必賢
電話：(04)2375-6043
　　